Hazine Bakanı Scott Bessent, kendisini eleştirmekten çekinmeyen yatırımcılardan yoksun değil ve arkadaşı ile akıl hocası Stan Druckenmiller bu sıranın en önündeydi. Bessent, tahvil piyasasındaki fiyatları yönetme yönündeki son girişiminden ötürü pek çok kişi tarafından eleştirildi.

Geçtiğimiz ay 30 yıllık Hazine tahvil getirileri neredeyse 20 yılın en yüksek seviyesine doğru tırmanırken Hazine, uzun vadeli tahvillerde milyarlarca dolarlık bir geri alım programı duyurdu; bu hamle arzı azalttı ve getirileri aşağı çekti.

Ekonomi genelindeki borçlanma maliyetleri için uzun vadeli getiriler bir kıstas olarak kullanıldığından, ipoteğinden devlet faiz oranlarına ve işletme kredilerine kadar her şey için koşulların (teoride) gevşemesi gerekiyordu.

Zamanlama şüphecilere cazip geldi: ABD ulusal borcu tam 40 trilyon dolara ulaştı ve Hazine'nin faiz ödemelerinin 2026 mali yılında 2 trilyon doları aşması bekleniyor. Tahvil getirilerini düşürmek, hükümetin borçlanma maliyetlerini azaltacaktı.

Bu hamle, Bessent'in sadece haftalar önce Amerikan borcunun en büyük kısmını elinde tutan ülkenin para birimi olan Japon yenini satın almak için bir müdahale duyurmuş olması nedeniyle daha da dikkat çekici göründü.

Bu hamlenin bir yorumu, Japonya'nın kendi para birimini desteklemek amacıyla ABD tahvillerini satmasını engellediği yönündeydi; böyle bir hamle ABD borçlarının getirilerini artırarak hükümetin geri ödemesini daha pahalı hale getirecekti.

Yatırımcılar, Bessent'in hükümet borçlanma koşullarını belirleyen piyasaları bizzat şekillendirmeye çalışıp çalışmadığını sorgulamaya başladı. Ünlü yatırımcı Druckenmiller'ın Wall Street Journal'daki makalesinde belirttiği gibi, fiyat yönetimi yoluyla getirileri yapay olarak baskılamak yerine DC'den çıkacak güvenilir bir mali paket getiriler üzerinde daha fazla etki yaratabilirdi.

Ancak kendisini ekonomik tarihçi olarak tanımlayan, Druckenmiller'ın öğrencisi olan ve tanınmış bir yen açığa satıcısı olan Bessent bunların hepsini biliyor. Gerçekte Hazine Bakanı, geri alım programının bir fiyat belirleme egzersizi olduğunu asla söylemedi; bazı kişilerin bunun başarısız olduğunu düşünmesinin temelini de bu oluşturuyor.

Fortune'un konuştuğu ekonomistler, Bessent'in iletişiminin zamanlamasının ve tonunun Wall Street'in dikkatini çektiğini ve potansiyel olarak yatırımcıların istenmeyen sonuçlar çıkarılmasına yol açtığını belirtti.

Ancak Bessent, piyasalara hesapladığından daha fazlasını da açığa vurmuş olabilir: Yönetimin tepki göstermeye razı olduğu acı eşiği. Bessent'in yatırımcılara gürültüyü görmezden gelmelerini tavsiye ettiği bir ortamda, eylemleri sözlerinden daha yüksek sesle konuşuyor.

Atasözünün dediği gibi, en basit açıklama genellikle doğrudur ve Wharton Profesörü Christina Parajon Skinner tam olarak bunu öne sürüyor. Skinner, Fortune'a Bessent'in programının verimlilikle veya piyasa tesisatıyla ilgili olduğunu söylüyor.

Profesör Skinner, Temmuz 2025'ten Ağustos'a kadar Bessent yönetiminde Hazine'de görev yaptı. Ivy League akademisyeni geri alım programı üzerinde çalışmamış olsa da, dışarıdan bakıldığında bunun çok net bir şekilde bir likidite yönetimi, piyasa işleyişi egzersizi gibi göründüğünü ve bunun hiçbir şekilde bir başarısızlığa yakın olduğunu düşünmediğini belirtti.

Skinner, programın yeni bir şey olmadığını, düzenli Hazine geri alım operasyonlarının Mayıs 2024'te tanıtıldığını, aradaki farkın işlemin büyüklüğünün eylem başına 2 milyar dolardan 4 milyar dolara çıkarılması olduğunu belirtti.

Profesör Skinner, Hazine'nin hiçbir zaman devlet borcunun pasif bir alıcısı olmadığını söyledi. Hazine'nin içinde piyasayı düşünen biriyseniz, tahvil piyasamızın genel olarak çok iyi çalıştığını görüyoruz, Hazine piyasasının ne olduğunu biliyoruz, ancak 10 yılın %5'in üzerine çıkması gibi piyasa işleyişini aksatan uzun vadeli bazı engellerin olabileceğini biliyoruz.

Önceki yönetimde, bu geri alım tesisinin likidite sağlamak için tam olarak bu yüzden yaratıldığını belirten Skinner, getirilerin yukarı yönlü değişmesinin, ulusal borç ve yen müdahalesi etrafındaki olayların birleşimiyle birleştirildiğinde bunun başka bir şey tarafından motive edildiğine dair bir hikaye oluşturmanın kolay olduğunu ifade etti.

Ancak piyasa verimliliği kavramını tahvil piyasasında denge fiyatlarını belirleme meselesine kadar genişletmenin bir hata olacağına inanıyor. Hazine Bakanı'nın borç piyasasındaki sorumluluğunun, piyasanın işlediğinden emin olmak, hükümetin mümkün olan en verimli piyasada borç alabilmesini sağlamak ve kendisi için halihazırda yaratılmış araçları düşünmek olduğunu ekliyor.

Macquarie'nin küresel döviz ve faiz stratejisti Thierry Wizman da Bessent'in tahvil planı üzerinde asılı duran bir mali yönetim soru işareti görmüyor. Profesör Skinner gibi o da Bessent'in likidite gerekçesiyle ilgileniyor, ancak satır aralarında farklı bir şey görüyor.

Wizman, birinin ne demek istediğini tartıştıklarını gördüğünde genellikle doğrudan kaynağa gitme eğiliminde olduğunu söylüyor. Likiditeden bahsediyor ve bunu nasıl yorumladığınız sorusu ortaya çıkıyor, özellikle de açık veya verim hedefinden bahsetmediği için.

Wizman, küresel piyasada sadece ABD'de değil, diğer gelişmiş ekonomilerde de yüksek devlet borcu ihraç etme motivasyonu sezdiğini belirtiyor. Yapay zeka altyapısının inşa edilmesine ve finanse edilmesine izin vermek için acil bir ihtiyaç varsa, tüm bu devlet borcu ihracının kurumsal ihracı sıkıştırmasını kesinlikle istemezsiniz, bu yüzden yer açmamız gerekiyor.

Devlet borcundaki getirileri azaltmak, aynı zamanda onunla rekabet eden kurumsal borcun maliyetini de düşürebilir ve yapay zeka finansmanını elde etmeyi daha ucuz hale getirebilir.

Bessent'in yapay zekaya fon aktarmak istediği ve dolayısıyla şu anda ABD ekonomik büyümesini yönlendiren sermaye harcamalarını desteklemek istediği iddia edilirse, bunu sinyallemiş olması gerekirdi.

Bessent'in tonu son birkaç ayda değişti; tahvil planının eleştirmenlerine karşı sert davrandı ve geçen hafta bir podcast'te eski Beyaz Saray stratejisti Steve Bannon'a Bloomberg Terminal taraftarlarından bazıları yaptıklarımdan memnun değilse, bu çok kötü dedi.

Wizman, Hazine Bakanı'nın işinin bir sektörü diğerine göre teşvik etmek olmadığını savundu, ancak Bessent'in patronu Başkan Trump'ın tam olarak bunu yaptığını belirtti.

Wizman, başkanın söylediklerinden yapay zeka için ekonomiyi sıcak çalıştırmak istedikleri ima ediliyor ve ardından Hazine'nin bu daha geniş niyeti gerçekleştirmek onun işidir diyor; başkan genel politikayı, özellikle sanayi politikasını belirliyor.

Yani Bessent likidite yaratmak istediğini söyledi, bu da yeterli likidite olmadığını ima ediyor, o zaman soru şu ki neden yeterli likidite yok?

Yapay zeka yatırımının herhangi bir yardım olmadan oldukça iyi gittiği görülüyor; Goldman Sachs 2026 yılında küresel yapay zeka yatırımının 1 trilyon doları aşacağını tahmin ediyor, ancak kanıt verilerde olacak.

Wizman, herkesin finanse edilip edilmediğini görmek için yıl sonuna kadar beklemeniz gerektiğini, yapay zekadan elde edilen verimlilik artışlarının ekonomiyi büyütmeye ve dezenflasyona yardımcı olup olmayacağını görmek için gelecek yıla kadar beklemeniz gerektiğini öne sürüyor.

Hazine'nin geri alım programının motivasyonu ve amaçlanan sonucu tartışmaya açık olsa da, kudretli departmanın müdahale etmiş olması piyasaya yeni bir ders öğretti: Harekete geçmek zorunda hissettiği koşullar.

Yüksek tahvil getirileri yalnızca ABD ile sınırlı değil; 10 yıllık getiriler İngiltere, Japonya ve Fransa'da da yukarı yönlü takip ediyor ve temeller, devlet borçlanmasının ve enflasyon beklentilerinin bunları yüksek tutacağını gösteriyor.

Columbia Business School'dan Yiming Ma, bu risk faktörlerinin hakim olmasıyla birlikte, geri alım operasyonunun tepki fonksiyonları için bir emsal oluşturmuş olabileceğini öne sürüyor. Ma, bu tür iletişimin bazen kısa vadede işe yaradığını, çünkü büyük bir alıcının ihtiyaç zamanlarında devreye gireceğine dair piyasaya taahhüt sinyali verdiğini söyledi.

Ancak bazen bu durumun ters de tepebileceğini, çünkü piyasanın buna bakıp bu şeyleri söyleyip yapmanız gerekmesinin bu piyasanın zaten yatırımcıların güvenini kaybettiği anlamına geldiğini söyleyebileceğini ekledi.

Ma, ABD Hazine Bakanlığı için bunun neden bu kadar kaygan bir zemin olduğunu düşündüğünü, çünkü ABD dolarının çok uzun süredir küresel güvenli varlık olduğunu belirtiyor.

Müdahale aynı zamanda bir Pandora'nın kutusu niteliğinde, çünkü piyasalar artık Hazine'nin getiriler çok yükseldiğinde müdahale etmesini beklerse ve Hazine müdahale etmezse güven büyük ölçüde düşecektir.

Herkes yatırımcıların her şeyin harika olduğuna inanmasını istiyor. İletişimin yardımcı olup olmadığını ve ne ölçüde yardımcı olduğunu ya da iletişimin zarar verip vermediğini anlamak çok kaygan bir zemin.

Fortune Daily, izleyici ile haber odası arasındaki geleneksel bariyeri yıkıyor. Şov, Fortune'un güvenilir haberciliğini, gelişmekte olan bir iş liderleri sınıfı için uygulanabilir, konuşmaya dayalı ve eğlenceli içgörülere dönüştürüyor.